财金白话

很难静下心看长的文章了
烛影摇红 发表于 2010-8-14 17:50

同感！尤其是不懂的方向！

资产通胀将分级推进？
【博览资讯报道】流动性并不是资产通胀的唯一推手，未来人民币升值和收入分配改革将陆续走上前台，成为未来分级推进我国通货膨胀和资产通胀的新动力。

人民币升值推高资产价格。自2008年中期以来，人民币兑美元汇率一直在6.82附近窄幅波动，这期间由于美元汇率持续下降，人民币的实际有效汇率下降了约10%，这已经导致世界主要西方国家的强烈不满，而新兴国家最近也开始忧虑中国出口对本国经济的冲击。或者升值，或者等待更多的反倾销措施，中国靠汇率贬而不升保护出口企业的政策，恐怕难以持续了。未来一年内持续流入的外资会逐步与国内资金博弈资产投资机遇，不过终将会形成合力，共同推动中国资产价格继续走高。

收入分配改革推高消费价格。“国富民强”与“和谐社会”目标一致需要对显著滞后的国民收入分配体制进行改革。30年前日本的“国民收入倍增计划”开启了日本经济增长的新模式，使得日本的繁荣得以延续了更长的时间。中国目前的发展阶段也处在增加居民收入改革的最佳节点，无论是为了加快消费经济的转型，还是顺应民意、缓解社会矛盾，都应该尽早启动一系列的收入分配体制改革。据悉权威部门已经在制定有关方案，教师工资制度改革也已经拉开增加居民收入改革的序幕，公务员的薪酬体制改革也在反复酝酿之中。收入增加及其预期，对于诸如房地产和生活消费品的价格，都将启动稳定或推高作用，而持续上升的房价会不断强化个人收入增加的社会诉求。  

通胀初期无熊市就股市而言，通胀初起无熊市。CPI已经由负转正，但由于生产过剩以及消费品充足，未来的通胀很可能是比较温和的。所谓货币从紧防通胀，目前属于“有争议、无风险”的状态。在CPI增幅达到5%以前，不太可能有过于紧缩的货币政策遏制资产膨胀。鉴于央行对负利率有极高的容忍度，房产与股市有望领衔“中国造富运动”。

资产通胀才刚刚开始相信我国资产通胀仍将持续。明年春季的贷款高峰还会再现，人民币升值也是一道绕不过去的坎。而且，做为政府主导的当前经济增长模式，已经严重滞后的收入分配改革已经势在必行，居民收入增长将逐步开启消费增长的大门。这一切都指向一个共同的目标：资产通胀仍将持续下去。

值得警惕的首要因素是美元加息——具体时间难以预料，有待今后出现新的判断依据。只是但愿未来美国的复苏和美元的加息不会重演新兴国家以前的危机。这个愿望虽然良好，然而历史已经多次告诉我们：经济周期的宿命实际上很难更改。美国的复苏一旦开始，应该会吸收大量的全球资本重新流入美国，开始美国新的复兴周期，而发展中国家将不可避免的受到影响。世界万事万物都是博弈的结果，也许博弈的最终对象就是时间——如果在资金外流以前，中国资产通胀已经得到部分的主动治理，则届时的冲击就会小很多。

它的美透着一股说不出的怪异
★ 脱掉鞋子不会臭的农行

在绿鞋即将脱掉的一刻，农行将再一次成为吸引眼球的焦点。但这已无关紧要，农行的重要性已经被众多机构看中，当做了玩转A股的一颗棋子。从当前其它大银行股股价来看，工行、中行其价格水平已经触到7月反弹初的低位。农行脱掉鞋后不会臭，很大程度上可能成为两市反攻的催化剂……破发不是坏事，很可能会成为脱胎换骨的前奏。

★ A股“感染”上超级病毒

医药股周一上涨受到超级病毒消息影响，但究其深层原因是机构重仓所致。年初以来，机构资金吃药就没有消停过，年初以来上涨得最好的一个板块也就理所当然的成了医药板块。从资金流向和消息看，医药股的行情仍有延续的可能。当维系两市人气与赚钱效应扳块再一次回到市场，这对于市场后续的反弹至关重要。

★ 4000亿只是“水中月镜中花”

一位参于《保险资金运用管理办法》文件起草的人士称，有关法律条文早就拟好，所有的数字部分都空着，以便于随时填写。对于该文件起草者，15%还是20%并不是最重要的。“虽然数字对于媒体来说可以演绎为4000亿资金还是8000亿资金入市。”该了解内情的人士笑言，“管理办法什么时候颁布，这才是一个关键。”

8月5日，《保险资金运用管理办法》的发布是与银监会加码房贷压力测试、央行继续实施适度宽松货币政策同步进行的；而8月11日，保险资金入市比例从20%提升至25%是与7月主要经济数据CPI数字的公布同步的。

★ 企业年金“新政”近期破冰

知情人士透露，企业年金的相关投资新政最快年内就会出台。新的管理办法可能会将投资股票等权益类产品及投资性保险产品、股票基金的比例由30%调整为40%甚至高达50%。这是继8月11日保监会发布新规上调险资投资股票和基金的比例上限后，市场中另一重要机构投资者的政策“松绑”。

★ 每年增加1500万就业岗位的“诺言”

备受瞩目的“新兴能源产业发展规划”预计于9月中下旬发布。随着规划实施,将累计直接增加投资5万亿元,每年增加产值1.5万亿元,增加社会就业岗位1500万个。与“新能源发展规划”相比,后者不仅包含了核电、风能、太阳能和生物质能等领域的开发利用,还将洁净煤、智能电网、分布式能源、车用新能源等对传统能源升级的新内容囊括其中。

★ 没有成交量的上涨“可疑”但令人期待

“股市似乎是颇有吸引力的，但是它的美确实又透着一股说不出的怪异。”尽管7月涨势喜人，但各交易所成交量达到了全年最低水平，没有投资者参与的一场华尔街夏季涨势很可疑。相关统计显示，道琼斯工业平均指数自1896年建立以来，8月的平均回报率可以达到1.3%，在全年当中仅次于7月和12月（这两个月的平均回报率为1.4%）。股市在7月份的表现已是有目共睹，按照这个统计结果，8月份的行情令人期待。

城市化警钟：农村户口成“抢手货”
    在中国人口流动最频繁区域之一的东部沿海浙江省，户籍管理部门调查发现，全省“农转非”数量从2004年时的57.7万人降到去年的18.9万人，降幅高达67%。不愿意进城落户，甚至把户口从城市中反迁回农村的“逆城市化”现象，已悄悄在中国东部一些发达地区城乡间出现。

研究人员认为，“逆城市化”的根本原因在于农村与农民牵动的利益链条越来越长，可进入城市后的获益却不多。但让不少人担心的是，如果“逆城市化”现象得不到有效控制，城市化率的提升有可能在未来几年停滞。而大量人口回流农村，也不利于扩大内需。

近年来，随着中国东部经济的发展及新农村建设步伐的加快，农村土地越来越值钱，农民身份获得的利益越来越多，有的农村户口甚至牵扯到上百万元人民币的收益。

为千方百计把户口迁回农村，不少人费尽心思，有的地方还出现“曲线非转农”的现象，浙江省桐乡市曾在一年间出现52例跨省“非转农”。

然而，并非所有“逆城市化”现象背后都是巨大的利益诱惑。在东部，相当一批人选择离开大城市，与无法支付高额的生活成本有关。上世纪80年代中后期以来，大量农村务工者涌入城市，曾成为中国经济发展的一大特色。随着一线城市生存压力加大，从农民工到普通白领，许多人现在对大城市失去了兴趣。

有关户籍管理官员指出，再加上高额的房价与不断上涨的物价，即使政策完全放开，多数进城人员也难以实现落户生根的意愿。

中国经济：“赶超”日本，下一步直接“对决”美国
    最新出炉的数据显示，日本第二季度国内生产总值(GDP)为1.288万亿美元，低于中国1.339万亿美元的二季度产出。这意味着中国有 可能在今年一举超过日本，成为世界第二大经济体。对于仍然处在发展中的中国来说，这是一个从未享有过的地位。在21世纪的很多时候，中国都将“大国崛起”作为自己的梦想，而现在，梦想更加清晰。

在带来胜利的喜悦之际，也给它带来了压力，中国虽然还并不习惯于以全球政治巨人的身份出现。

但正如美国《华尔街日报》所言，“美国正谋求加强它在亚洲的存在，以提升美国的出口，并反制中国在该地区日益增强的主导地位。”

值得自豪摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)驻纽约首席经济学家卡斯曼说，中国超越日本将是“全球经济的一座里程碑”。他说，中国让人印象深刻的是他们如何渡过了对多数国家来说都非常艰难的一段时期，并以强劲的步伐保持了增长。

10多年前，按当时汇率计算，中国是世界第七大经济体。2007年，它超过德国成为全球第三。2010年，预计德国将排在第四位，法国第五，英国第六。除中国以外最靠前的新兴经济体是巴西，预计它将排名第八，次于意大利。

这种地位的变化，时值日本经济停滞不前已经20年，跟中国的高速增长形成了鲜明对比。过去几年，日本似乎已经接受了将不可避免地失去亚洲经济领头羊地位的现实。

日本大报《朝日新闻》4月份针对2392人展开的调查显示，50%的受访者说他们认为日本经济被中国超过并滑落至第三位是一个“重大问题”。

在东京出租车司机Koichi Yamata看来，两国命运的分化是很明显的。他说，这些日子，他接载的中国游客越来越多，而成本意识日益强烈的日本人却比以往更少乘坐出租车了。他说，这让人悲哀地联想到日本已经下滑了多远。

Koichi Yamata说，或许话不应该这样说，但看到中国人享受我们过去曾有的那种经济繁荣时，我真的觉得有些无可耐何。

迎接美国挑战与中国蒸蒸日上的经济实力相一致，全球“霸主”美国对中国倾注的热情也越来越多。

经济学家认为，在保持当前的增长速度，中国再花十几年时间就有可能赶上美国。

多年来，美国高层主要关注的是中东地区，但最近他们加强了对亚洲地区的访问，并展开了一系列商贸与安全活动。美国出席的地区论坛比以往多了，并在跟各国商讨新的贸易协定、联合军事项目和其他合作事项。另外，对于同中国在南中国海的领土争端等地区问题，华盛顿采取了一种更为强硬的立场。

美国国务院分管经济、能源与农业事务的副国务卿霍马茨说，亚洲是世界上增长最快的地区，如果美国不积极参与，中国等其他国家变得更加主动，那么我们将发现自己的地位遭到削弱。

奥巴马政府的一位高级官员说，要同中国打交道，就得有实力，为此，我们需要积极参与，强化盟友并寻找新朋友。

新华社最近对美国国务院发出言辞警告说：“西方列强往往会挑动其他国家陷入不和、纷争，埋下地区紧张的种子，然后以‘仲裁者’、‘平衡者’的身份介入，对争议各方‘分而治之’，以谋求自身利益最大化。”

但亚洲外交官们说，与中国做出的更广泛的努力相比，美国相形见绌。中国政府非常积极地派遣官员进行双边访问、参加地区会议，重要的是，增加投资和贸易。根据中国政府数据，今年稍早中国与东盟达成新的贸易协定，接下来几个月总贸易额增长近50%，而美国与东盟的总贸易额仅增长28%，是中国与东盟贸易额的不到一半。

中国已沿着自己的航道建设或整修了一些国家的港口设施，以保障美国国防部所谓接近“中国一串珍珠”的通道口──这涵盖从南中国海穿越马六甲海峡到印度洋再至波斯湾的广大地区。中国计划与泰国共同开发一条新的铁路线，这将加强泰国日益败落的铁路网。

在该地区中国努力促进贸易和金融交易，本月与新加坡签署了价值人民币1500亿元的本币互换协议。互换协议等给予本地进口商使用人民币买入中国商品的选择，从而减少对美元作为国际贸易货币的依赖。

驻雅加达的印尼工商会副主席乌诺说，准确地说中美之间是竞争关系。我们欢迎正常的竞争，这对我们都有利，而且能促进增长。

上海基金业风波频发 31家公司超10家卷入
    看似 “波澜不惊”的上海基金业，最近却遭遇了前所未有的风波集体爆发。掐指粗计，上海滩31家基金公司中，超过10家卷入各式各样的麻烦，而且这些麻烦还并不算小。

在世博期间最兴旺的“旅游景点”陆家嘴区，虽然难见一个贩售报刊的书报亭，却并不缺少新闻，或者说，传闻。明晃晃的白日下，游客们抬着脖颈仰望地一栋栋高远的大厦里，每一幢都有着各自的苦闷。

丑闻漩涡中心换址、换人，从陆家嘴老地标金茂大厦，迁往东亚银行大厦不到一年的中欧基金公司，本欲以崭新面貌放手一搏，却突然遭受无妄之灾。

新上任的投资总监许春茂涉嫌内幕交易而被上海证监局调查的消息一时沸沸扬扬。而由于事起在光大保德信基金公司就职期间，其老东家也不能幸免被卷入其中。

而此前一周，被媒体紧追不舍的还是华泰柏瑞基金公司 “匿名信”事件，爆总经理陈国杰多项违规之举的“万言书”，被证实缘起高管间的内斗。虽然公司以一纸将其定论为“造谣、诽谤”的《严正申明》回应，但由于影响甚广，证监局已介入调查。

相关调查结果，均尚未公示。被波及的基金公司黑白难辨，一片阴霾。漩涡中心的中欧基金和华泰柏瑞基金公司自认流年不利，对于两家公司而言，2010本应该是写入年鉴的重要时点。

经历了长期群龙无首的中欧基金，今年终于迎来管理团队的重构，刘建平2009年走马上任总经理后不仅对办公场所换了“风水”，还对投资和市场两块左右臂引入“气象”。拥有良好声誉和历史业绩的许春茂，就是在此时从光大保德信被挖来允以副总经理之职主管投资。另一位被同时挖来主管市场的副总经理徐红光曾表示，之所以坚定来中欧基金工作，也正是出于对许春茂的信心和倚赖。然而出师未捷，“铁三角”再遭遇困顿。

华泰柏瑞基金正在翘首期盼着今年最重要的产品——沪深300ETF。在股指期货元年，这只曾被该公司员工称为“秘密武器”产品用来为品牌打“翻身仗”，而彼时华泰柏瑞正遭遇2009年新发基金华泰柏瑞领先优势的滑铁卢。然而新产品尚未到来，老产品在此当口遭遇尴尬，匿名信中多处诟病皆围绕于此。

痛苦磨合期纷争并不止于华泰柏瑞，深感头痛的总经理也并非陈国杰一人。今年刚到天治基金走马上任的刘珀宏同样遭遇困顿。

这位原海富通总裁助理，业界最年轻的老总，只用了极短的时间考虑，便横心履任天治基金，但显然他并未做好充分的准备。

总经理刘珀宏与董事长赵玉彪之间的权事之争已不是秘密，关于公司某用人权之争使两人迅速对立。而根源则在于二人权责失衡——公司董事会与投资委员会中始终没有刘的一席之位。

于此同时，巴黎银行正准备将其所持的申万巴黎基金33%股权转手三菱UFJ金融集团。此前有媒体报道，该公司也长久苦于股东不和、人事纷争之中。

离职传闻波澜在疾风骤雨之外，风雨欲来的是传闻总经理将离职的三家基金公司。这则年初便流传出风声的消息，在各方人士小心求证与传说之中，以徐来之势蔓延开来，波及交银施罗德基金、国泰基金以及汇添富基金。

交银施罗德基金总经理莫泰山对媒体坦承，“确实想过（加盟重阳），但是最终是否能够去，以及具体的时间表，还很难说。”这是莫泰山在交银施罗德整整第五个年头，也是接掌帅印的第三年。

同样执掌国泰三年的金旭也遭遇 “离职说”。但从她的公开言表之中，很难将其解读为心存去意之人。金旭最近一次在媒体公开露面是今年3月在接受专访，她表示，三年前立志将国泰推向全国的理想已经接近完成，“下一步是要把全国的国泰打造成全世界的国泰”。同时她还表态，即使基金公司组织形式仍旧没有变化，“我也会一直留下来。尽自己的能力做点事情。”

但人们往往认为市场上没有空穴来风之事。关于汇添富基金总经理林利军的传闻也并非首次。有基金公司人士指出，“汇添富今年却是反常的低调。”一向对公司宣传和形象要求到近乎苛刻的汇添富，却同时缺席了2009年度业界三大基金奖项，而此前汇添富是对荣誉最积极的簇拥者之一。而林利军本人今年也鲜有抛头露面。近日见到林利军的人士称，其依旧是精力旺盛，兴致高昂。“我对我的团队很满意”，他在闲谈间表示。

“这三个人对于公司的影响太大，如果真的走了，那真的对公司还得多观察观察。”有基金业研究人士认为。“（他们）都是属于进取型的领袖人物，都是走的是进攻型的发展道路。”

国泰基金今年已经完成3只新基金的募集，而汇添富也拿到第3只新基金的批文，即将开始发行；而交银施罗德在整改结束重新获准发行产品后，开始提速猛追，目前已同时上报了两只基金产品。

投研流动加速相比老总扑朔迷离的离职传闻，投研人员的流动更是确定又频繁的。大公司的扩容，小公司的发展，均需要大量的“血液”。恰好，上海有足够多处在“长身体”阶段的中小基金公司。除了研究员之外，成熟基金经理的挖脚也更加激烈。

上投摩根和交银施罗德野心勃勃的投研扩张计划一直在进行着。上投摩根投研团队群星计划已进行了一年多，除了招募大量研究员外，原国联安基金的吴鹏被作为成熟基金经理引入，原华宝兴业冯刚则成为其空缺近一年的投资总监人选。

管理信诚四季红混合三年的“老人”管华雨也在前不久辞职前往交银施罗德。

而中小规模基金公司的人才角力也丝毫不见松懈，长信基金从东方基金将明星基金经理付勇引入。新成立的纽银西部梅隆基金则挖来原华宝兴业的闫旭。

有来有往，在一些基金公司加大“扩军”的同时，华宝兴业、中海、长信等基金公司则遭遇人才流失之痛。

泡沫化野蛮生长上海滩基金业潮退涨的快，退的也快。经历一年震荡市，资本市场的大浪打在上海滩的泡沫，迅速退去。

基金份额的流失是投资者用脚投票的结果。截至今年8月13日，规模净流失最多的十家基金公司中，有6家位于上海。

交银施罗德和国泰基金分别以减少177亿份和130亿份排在前两位。而若以份额流失率来看，更是惨不忍睹，以申万巴黎为首，份额流失率高达40%，其后排名的6家均是上海基金公司。

基金公司资产净值的变化更包含了基金公司投资业绩的喜忧，上海规模最大的两家基金公司交易施罗德和华安基金赫然在减值榜的前五。截至目前，上海三十家基金管理公司总资产净值为6769亿元，较去年末蒸发2000亿元，缩水率达30%，超过行业平均水平5个百分点。

而在一年前，却是完全不同的一番光景，份额增长前十的基金公司中也有5家是上海基金公司，交银施罗德、国泰基金和申万巴黎均名列前茅；资产净值的增长速度，也赶超不少第一梯队的大型基金公司。

可是为何今年潮退如此迅猛？基金公司人士言称，天灾人祸皆有之。

海派文化中，重面子却更重里子，但成长中的上海基金公司对于“长大”的欲望格外强烈，在第二梯队扎堆的基金公司们，都仰望着挺进业界“前十”。

在陆家嘴这块不大的区域中，便扎堆了二十多家大大小小的基金公司。阳光私募更是如雨后春笋，一茬比一茬高。虽然上海公募基金体量总体而言在京广深中最大，但基金研究人士却论断它“大而不强”。

事实上，上海的资产管理业并非没有竞争力。

伦敦金融城委托Z/YenGroup调研，在今年三月发布的第七次国际金融城市排行榜（GFC-7）中，上海位列11位，排在第9位的深圳之后。但从资产管理业的单项排名来看，上海排名第7位，在中国城市中，仅次于香港（第4位）。

更多的新基金公司愿意选址在上海，大量的投资人才依旧青睐上海。一份咨询公司的调研报告显示，上海地区基金公司无论是在总固定薪酬，还是在现金总收入上均低于深圳和北京的基金公司，这说明上海基金业需要加大竞争力的同时，也意味着上海拥有强大的吸引力。

上海的优势在哪儿？GFC-7显示，上海整体竞争力排名第8，超过深圳2位；从分类单项竞争力也占据着优势。人才指数，上海排名第10位；市场准入，上海排名第7位，基础建设上海排名第10。

“基金业仍处于野蛮生长的状态，很多公司并不清楚自己的方向，这在部分吃不饱饿不死的中小基金公司尤为明显。”有基金公司人士表示，而上海因为聚集了更多的中小基金公司，而成为“野蛮生长”的代名词。

外媒看中国通胀：一座“活火山”
    7月中国经济数据的“现身”，先是引来国内股市一片跳水声，随后全球各大媒体纷纷聚焦中国，“中国CPI创新高”成了它们异口同声的话语。

英国《金融时报》第一时间刊文称，通胀大幅攀升，是中国未来数月面临的一大风险。

不过，美国《旧金山纪事报》认为，这种上涨趋势很有可能是暂时性的；澳大利亚最具影响力的《澳大利亚人报》则指出，中国今年的CPI上涨将在政府的可控范围之内。

风险：警惕通胀“火山”爆发据悉，《金融时报》以《中国经济7月继续减速，但通胀抬头》为题报道称，中国在未来数月将面临通胀大幅攀升，并且如果经济减速的步伐逐渐加快，那么将压缩政府扶持经济的空间。

美国研究机构相关分析师也表示，CPI创下2008年10月以来最高水平提醒人们，中国货币刺激政策的代价尚未完全显现，通胀“火山”距离爆发为时不远了。

但是，英国路透社则认为，中国主要增长指标放缓、CPI反弹，这些市场都已有预期，金融市场对中国数据的反应总体上偏向乐观。

分析：CPI上涨不会长久当不少专家认为中国通胀攀升的风险大增时，英国媒体对CPI的未来走势提出了这样的问题：“部分地区持续的灾害天气、国际市场粮价及农产品价格的不断上涨，是否会助推中国CPI的涨势？”

《旧金山纪事报》在报道中指出，尽管中国CPI飙升至年内最高水平，但是由于大部分原因是受洪灾、农作物涨价等影响，这种上涨趋势将很有可能是暂时性的。

报道援引该分析师的话称，7月的CPI高点所标志的“物价压力”将会消退，政府将会更加关注提振经济。此外，7月房价与6月持平也标志着政府对房价的控制正在起作用。

预测：全年CPI可控《澳大利亚人报》援引苏格兰皇家银行经济学家蒂芬多夫的话称，通货膨胀一直是各国政府担忧的话题之一，但是没有迹象表明中国的CPI在短期内将上升到4%的高位。该报道任务，由于此次CPI数据只是由于自然因素引起的，未来数月内通胀的压力将逐步减小，全年CPI上涨将在政府的可控范围3%的水平之内。

美国媒体《市场观察》也认为，尽管CPI上涨至21个月来的新高，但在严重的洪灾影响中国大部分地区后，中国政府将致力于消除物价上涨对百姓生活的影响。对于中国现在面临通胀高压的说法，《市场观察》认为言过其实了。

苏格兰皇家银行经济学家贝哲民表示，通胀总会引起一些忧虑，但没什么信号暗示短期内中国的CPI会大幅飙升。他预计，预计年底前，CPI增幅将接近中国政府设定的3%目标。

但是，美国媒体也强调，中国政府不得不谨防物价在未来几个月内的上涨压力。有报道认为，有众多因素将拉动中国CPI在未来几个月内持续上涨，其中包括早些时候政府的基本工资上涨政策等。该报道还指出，对CPI的担忧同时也有可能引发利率的变化，导致今年内初次银行加息将在第四季度发生。

热议：中国经济在有节制地减速谈到中国经济数据，外媒自然离不开重谈中国经济放缓的话题。英国媒体报道称，中国经济或在全面加速下滑。

《金融时报》表示，大多数经济学家认为，中国经济正从今年早些时候的潜在过热转为有节制地减速。

加拿大皇家银行分析师表示，数据表明中国经济正在有节制地减速，而非急速下滑。但是，下降速度仍让一些分析师感到吃惊。由此，一些人开始呼吁政府改变策略，撤销一部分紧缩政策。

高盛经济学家乔虹和宋宇日前指出，当前的广义货币供应量增长显然过于限制经济，这在近期内将对国内需求增长施加更大的下行压力。

美国《华尔街日报》也以《7月数据显示中国经济增长放缓》为题的报道指出，7月中国工业增速和固定资产投资均放缓，这暗示着中国经济活动的持续减慢。

(SPQ)

通胀概念还会炒多久？
    在通胀概念股前一阶段疯狂之后，是否还有继续上涨的空间？总的来看，如果市场避险情绪回升，物价上涨压力有所缓解，炒作资金对农产品的偏爱就有所下降。

避险情绪疑似转变无论国内还是国外市场，本轮粮价加速上涨正好和美元加速下跌、欧元加速上涨时段十分吻合，都始于6月底。这期间，全球市场充斥大量资金，市场风险偏好逐渐回升，助推资金开始流出美元等避险资产，重新流入高风险资产逐利。在资金回流高风险资产过程中，恰好遇到全球性气候灾害，例如中国、俄罗斯和加拿大等地区粮食生产受到严重影响，这对农产品价格上涨形成绝好的基本面支撑。同时，全球经济复苏仍然迟缓，使得资源价格和股市缺乏充分的上涨理由，因此农产品价格走势明显强于全球各大股指和资源价格。

然而，就在最近两周，市场情绪重新趋于谨慎。不断公布的欧美和中国的经济数据显示，经济复苏的力量似乎在进一步减弱，直接导致美元指数结束了连续下跌的势头，出现大幅度的反弹。最新的迹象表明，全球资金再次开始寻求避险资产。全球各主要期货市场中农产品价格的上涨速度开始放缓。

通胀压力或将减轻就国内而言，通胀压力大增之后，中国政府出台了一系列措施试图稳定粮食价格，包括加大农产品价格监控力度和查处串通涨价行为等。在货币政策方面，中国央行已经连续四周在公开市场上实现净回笼资金，信贷管制也继续被严格执行，这些政策都有助于减轻通胀压力。

海通证券认为，中国下半年通胀压力有所缓解，原因包括：1.经济回落趋势明显。2.季节性因素减弱。3.输入性通胀压力减缓。4.下半年翘尾因素对物价的影响将有所减弱。这其中比较关键的一点，就是季节性因素的减弱。近期引起中国粮食减产预期的洪涝灾害具有较强的季节性特征。目前已过立秋，随着时间推移，洪涝灾害影响可能将逐步缩小，灾害天气对物价影响也会随之慢慢减弱。

估值优势已不明显本轮反弹中，在通胀概念股远远跑赢大盘的同时，其估值也出现了大幅提升。例如在农林牧渔板块中，敦煌种业目前静态市盈率超150倍，丰乐种业2010年动态市盈率接近35倍，登海种业的2010年动态市盈率更是超过了50倍。獐子岛和好当家这两只水产养殖股的动态市盈率已经到了40倍左右。另外一类通胀受益股──商业股估值目前也不低。根据海通证券的数据测算，商业板块相对沪深300的估值溢价处于历史中枢上端，吸引力已经减弱。

短期来看，除天气之外其他推动通胀概念股上涨的各大因素基本面均出现变化：未来通胀压力可能有所减缓，估值优势已经不明显，市场避险情绪有所回升，这都可能对通胀概念股的继续上行构成压力。而现在A股又开始出现调整态势，如果受到大盘拖累，通胀概念股的炒作步伐放缓也不会令人感到意外。

但长期来看，农产品价格的通胀压力可能会一直存在。从大环境角度考虑，如果全球经济前景继续不明朗，欧美很可能长期维持超低利率和宽松的货币环境，全球市场上流动性将比较充足，一旦粮食产量继续遭遇灾害天气而导致低于预期，或市场情绪重新回稳，农产品价格仍然面临上涨压力。（傅峙峰）

中国经济可能无法实现“软着陆”
    有新的证据表明，中国经济正加速放缓，这令全球市场感到恐慌。尽管如此，中国政策制定者似乎仍打算采取进一步的行动。

上周，他们下令银行将巨额表外贷款（或许高达2.3万亿元人民币）转回表内，这可能影响银行在未来18个月的放贷能力。他们还宣布关闭能源利用效率低下的2000多家企业的设施。最近，总理温家宝将政府节能目标称作是“一条不应妥协的红线”。

但是中国有一个薄弱环节。中国央行上周四制定的人民币兑美元汇率中间价，比周三收盘价低0.36%——这可能看起来幅度不大，但在人民币汇率变动缓慢的背景下，这是一次重大贬值。

在一些分析师看来，人民币贬值可能反映出中国政府对经济的担忧。招商银行驻深圳分析师刘东亮向彭博(Bloomberg)表示，中国央行可能在调整人民币升值步伐，因为周三的数据不太好。

然而，更有可能的是，这是央行在警告投机者：自6月放弃盯住美元汇率制度后，人民币目前是一种双向押注。近几周来，官员们反复强调，人民币将参考主要贸易伙伴的一篮子货币，而不仅仅是关注美元。随着美元升值和欧元再度走软，中国央行今日抓住时机，小幅压低人民币兑美元汇率。

不过，正如苏格兰皇家银行(RBS)的贝哲民所言，美元恢复弱势后，中国将面临重大考验。中国汇率新政的逻辑在于，人民币兑美元随后将升值，但前提是中国政策制定者对进一步收紧政策仍感到放心。

而针对已经连续7个月的负利率状况，中国人民银行货币政策委员会委员夏斌直言，当前应当给出正利率信号，允许存款利率适度上浮。他同时表示，今年下半年应当坚守年初提出的信贷目标。

中国经济可能无法实现“软着陆”中国正面临两难境地。国内需求提不上来，而通胀压力却持续存在。朗伯德街研究所经济学家黛安娜•乔伊列娃表示，中国政府也许会发现，很难制定有效的政策方案。

中国目前处于一个循环周期的最糟糕阶段。乔伊列娃说，本季度产量增长很可能会严重低于往常，但经济仍在以超出潜能的方式运行，且通胀正不断加剧。过去几个月的事态已经清楚地表明，中国的劳动力成本正在上涨。亚洲其他制造业经济体现在也受到了连带影响。

乔伊列娃还表示，中国最新的货币供应和工业生产数据，证实了上周一公布的贸易数据所透露出来的一个信息，即：经济已经开始大幅放缓，而这轮调整中首当其冲的就是国内需求。

随着今年底全球经济增长放缓，迅速减速的出口增长将加剧内需不足，导致剧烈的周期性衰退，这将不太会是大家希望看见的软着陆。

勿指望中国经济即刻转型如果这个世界是美国说了算，人民币将会走强，中国贸易顺差将不复存在，而且一般而言将成为全球需求的引擎。

然而，事与愿违，上月中国的贸易顺差高达287亿美元，创18个月新高。名义上在6月份已与美元脱钩的人民币，至今才升值0.8%。需求增长不但没有提速，反而显得疲乏无力。原油进口（衡量生产状况的良好指标）月度环比下滑18%。

形势可能会变得更糟。在一连串遏制投机政策打压下，房地产价格趋于下跌。银行尚未因不分青红皂白地大举放贷（去年放贷1.4万亿美元，相当于经济产出的四分之一）而遭受坏账打击。的确，就连出口行业也不是稳如泰山。7月份数据可能受到部分出口退税政策即将终止的提振，而6月份工业生产数据疲软，似乎表明部分工厂正在减产，以消化大量存货。

与此同时，在粮价上涨的推动下，通胀可能加速抬头。放贷也可能抬头，银行仍承受着放贷的压力，而并未因贷款质量恶化而收敛。在平抑物价和刺激经济增长之间，中国将肯定会选择后者，其信念是：就业对促进社会稳定的作用，大于通胀对社会稳定的危害（尽管去年11%的经济增速可能过快的意识，似乎正逐渐深入官方思维）。

因此，好消息是中国经济不太可能急刹车，而坏消息是，对美国和世界其它地区来说，中国并不会就此转变成一个消费大国。中国私人消费占国内生产总值(GDP)的比重近年来一直徘徊在35%上下，现在也不会很快变动。

(JC)

如何玩转前沿市场
      就在许多投资者对任何类型的风险都予以避让时，一小部分人正涉足世界上最具变数、风险也最高的角落，而且这一群体的人数呈上升之势。

随着养老金基金和其他投资者着眼于将其投资组合多元化，并追求更高的回报率，所谓的前沿市场近来重新受到关注。他们将钱投到那些位于投资世界中最遥远角落的国家，甚至远离了所谓的新兴市场，例如斯里兰卡、孟加拉和象牙海岸。

前沿市场今年迄今的回报率要比那些发展程度更高的市场稍胜一筹。前沿市场大多为金融、电信、能源和工业企业所主导。摩根士丹利资本国际（MSCI）前沿市场指数7月份上涨了2.4%，相比之下，追踪外国发达市场的MSCI EAFE指数却下跌了6.7%。同期标普500股指和MSCI新兴市场指数则大体持平，分别为下跌1.2%和上涨0.2%。

根据追踪基金流动的波士顿公司EPFR Global，投资者为追求更高回报率、寻求与其他市场的低关联性以及找寻传统股市的替代品，今年为止已经向前沿基金投入了创纪录的11亿美元，这一水平超过了以往任何年份。此前的纪录是2007年创下的4.427亿美元。

Forward Management的投资主管鲁瓦达（Nathan Rowader）说，多数前沿市场国家的资产负债情况都要好于负债累累的发达市场。他说，鉴于它们长期的基本面状况，许多前沿市场，比如像立陶宛和乌克兰这样的东欧市场，其股价都相对便宜。

然而也不能忽视风险。其中之一便是前沿市场较小且流动性弱，因此投资者或许难以从一只表现差的股票中抽身。还有许多国家不仅充满政治和货币风险，也缺乏行业和法律上的监管。追踪这些市场的指数所体现的回报率也存在局限性。MSCI对前沿市场的追踪历史追溯至2002年5月，标普前沿市场指数（不含海湾国家）也仅追溯至1996年。

前沿市场的波动性也为人所熟知。虽然MSCI前沿市场指数2007年上涨了38%，但它在2008年却下跌了55%。除此之外，这些基金过去也没有什么记录可供参考，其中许多带来回报的时间还不足三年。

有些分析师完全对投资前沿市场提出了警告。晨星公司（Morningstar Inc.）资深基金分析师沃尔珀（Gregg Wolper）说，尽管在其中这些市场你会因为它们被低估而可能以更低的估值获得更高的回报，但这得不到保证。许多前沿基金还会不便宜──有些要收取2%甚至更高的年费，与之相比，晨星公司大盘混合型基金的平均年费为1.4%。

仍想开发前沿市场的投资者有着比以往更多的选择。过去两三年间，Guggenheim Partners的Claymore Advisors、Invesco Ltd.的PowerShares和Van Eck Global都推出了以前沿市场为中心的交易所交易基金，而T. Rowe Price Group Inc.、Harding Loevner LP和Franklin Templeton Investments则推出了共同基金。

有些基金，比如Forward前沿市场基金和贝莱德（BlackRock Inc.）前沿市场基金考虑到投资前沿市场的风险和困难而希望更多的投资于指数。但由于这些指数一开始往往包含了交投清淡的市场上那些流动性最大的股票，因此投资者也许最后手头会握有某些特定板块或是国家的过量头寸。

比如，追踪26个国家175个公司的MSCI前沿市场指数有大约30%是在一个国家：科威特，其中又有53%的比例是在一个板块：金融股。MSCI Barra指数及应用研究负责人尼尔森（Frank Nielsen）说，市场由金融板块主导的现象在前沿国家很典型。随着国家日益成熟，其他行业也会发展。

一些最有价值的投资在那些或许未被指数追踪到的国家。前沿市场投资公司Frontaura Capital LLC的董事总经理佩吉特（Nick Padgett）说，投资那些其他人还未投资的地方，你能更早出手，而且价钱也更便宜。这家公司最近一直在投资象牙海岸、坦桑尼亚和撒哈拉以南的其他非洲国家。

考虑到前沿市场的波动性，投资者应该做好打持久战的准备。MSCI的尼尔森说，它实在是适合于长线投资者，他们相信这些市场将会更多地朝着新兴市场的标准发展。

Riedel Research Group Inc.的总裁雷德尔（David Riedel）说，接触前沿市场的另一个方法是找到一家在那里开展业务、而自身股票在美国或伦敦交易所交易的外国公司。Riedel Research是一家重点关注新兴市场的研究公司。雷德尔说，一些在美国上市的公司，如Millicom International Cellular SA和Central European Distribution Corp.提供了又一层保护，因为这些公司还必须满足美国的公司治理、消息披露和监管标准。

Neuberger Berman新兴市场股票基金的投资组合经理萨丹哈（Conrad Saldanha）持有Tullow Oil PLC和Guaranty Trust Bank，前者是一家多数资产在加纳和乌干达的伦敦上市石油企业，后者发行的全球存托凭证被萨丹哈称为是“尼日利亚最大的银行特许权之一”。

服务于机构投资者的贝莱德前沿市场基金的投资经理布里斯（Christopher Bliss）说，对个人投资者来说，投资前沿市场就像是马提尼里的苦艾酒，掺一点就够了。（Jane J. Kim）