财金白话

王二的凉粉店和被绑住的央行

王二有个凉粉店，卖的是陕西凉粉。因为用料精心、味道正宗、干净卫生，王二的店在好凉粉那一口的人群中已经颇有名气。王二的凉粉店还有一点特殊之处，就是从凉粉到配料，都是在店里制作的，因此王二的凉粉从劲道到味道都和别家的不同。由于担心那点儿手艺会外传，王二凉粉店的厨房里用的都是自己家里人。      王二的凉粉虽然味道好，但销售也受季节影响，夏天从开门到关门，食客骆绎不绝，是一年里生意最好的时候，王二一家人经常是忙都忙不过来。到了冬天，食客就要稀疏多了，吃火锅的季节，凉粉就没那么好卖了。因为夏天店里的成本会高一点（主要是因为开空调和多雇了几个跑堂的人），王二也会把凉粉卖得稍贵一点，到了冬天又会把价格再调回来。 后来王二凉粉店的名气越来越大，夏天的时候越来越忙不过来，跑堂的人可以加，但是后堂里做凉粉的还是家里的那几个人。夏天按说是生意最好的时候，但是王二家里的人反倒害怕夏天的到来，因为实在太累了。     于是就有人给王二出主意：你夏天的时候把价格再调高一点，你卖得贵了，来吃的人就会少一些，你们一家也不用那么忙了。再说，这样也不少挣钱。王二不相信这个理，他的理由挺简单：我卖了这么多年凉粉了，我涨价的时候来吃的人最多，我降价的时候来吃的人最少。别跟我来那一套大道理，涨价根本不会让我闲一点，这我可比你明白多了。你要知道，我这里情况特殊，凉粉不是别的东西，季节性强，你不卖凉粉是不可能明白的。那些供给、需求、价格什么的，在别的地方可能有用，在我这儿不适用。      从某种程度上说，王二是有道理的。王二凉粉店面对的最主要问题是他的后堂只能用自己家里的人，还有凉粉这东西季节性太强。如果王二愿意招外面的人在后堂帮忙，或者凉粉没有什么季节性，那王二不会面对前面的这些问题。可是王二对于价格和忙碌程度的观察恐怕是错的。夏天的时候价格高了反而卖得更多，不是因为价格对需求没有影响，或者价格提高了需求反而会上升。事情是反过来的，是夏天的需求上升了，而价格的提高并不足以抵消需求的增加，才有了价格高反而卖得更多的结果。      卖凉粉，也许看上去比较清楚直观，但到了宏观上的汇率和进出口，也许就不那么直观了。 中国的结构性顺差并不是单纯由于人民币汇率导致的，解决结构性顺差的方式，也绝对不是简单的让汇率升值就完事的，不少政客和媒体简单地把所有的问题都和人民币汇率挂钩，显然是没有道理的。他们大概自己也明白，如果汇率真的那么包治百病，那消除美国的结构性逆差也很简单，美元贬值20%就行了，还要提那么多痛苦的改革干什么？ 只是，在关于汇率问题的辩论中，还有另外一种很有意思的声音，就是人民币汇率和中国的顺差没有关系。一种有代表性的论断是这样的：你看，从2005年到2008年，人民币对美元升值20%多，但是在这几年里，中国的对外顺差还在继续扩大。从2008年到2009年，人民币对美元保持稳定，真实有效汇率先升后贬，最终是贬了，但是中国的对外顺差反而缩小了。所以，汇率和顺差没什么关系，升值并不一定会减少顺差。中国的国情特殊，“西方经济学”那一套用在西方还是可以的，用在中国很可能水土不服。      可问题是，这个论断和王二关于凉粉的价格不影响凉粉的销量的问题是一模一样的。从2005年到2008年，是一个全球经济的膨胀期，事后看其实是一个泡沫时期。全球的需求十分强劲，因此中国的出口也异常强劲，即便是在人民币升值的情况下。到了雷曼兄弟倒闭之后，全球进入了衰退，全球的需求发生大幅下挫，中国的出口也因此受到巨大打击，即便人民币跟随着美元经历了一个先升后贬的过程。2005－2008年之于中国的出口，就像是夏天之于王二的凉粉店，而雷曼的倒闭则意味着冬天的到来。人民币汇率，就像凉粉的价格，不可能改变季节性或者周期性，可是说人民币汇率对中国的出口和顺差没有影响，就像王二说凉粉的价格对凉粉的需求没有影响一样，是很难站住脚跟的。      事后看，2005－2008年我们是可以允许人民币更多的升值的。那几年，中国的经济以加速度的姿态冲向过热，沿海的出口地区就像王二凉粉店的后堂一样，忙都忙不过来，屡屡出现民工荒。那时，如果允许更多的升值，不仅不会打击出口，经济过热、高通货膨胀和民工荒的现象还可以得到缓解。到了2008年全球金融危机以后，在周边国家和绝大多数新兴市场国家发生大幅贬值的情况下，如果我们允许人民币适当的贬值，这样出口的下滑也能得到适当的抵消。汇率当然不是万能药，可是具有灵活性的汇率，显然能给中国的宏观调控增加一个可用的工具。 近两周，中国央行的胡晓炼副行长数度撰文论证更有灵活度的汇率为什么是有利于中国的，是既定的改革方向，是一直以来改革的方向，是要坚持的改革方向。春江水暖鸭先知，苦口婆心的背后反映的正是中国的货币政策面对的挑战。中国的宏观经济正在变得越来越复杂，面对的国内国外的各种不确定性也越来越大，资本的流动也越来越难以控制，但人民银行既不能自由调整利率，也不能自由调整汇率，而且这两件事情是相互联系的，这就像让一个人把双手绑起来，然后还要保持一辆高速前进的重型卡车不偏离方向一样。      有人说，人民币汇率是中国人自己的问题。没错，这的确是我们自己的问题——是该给我们自己松绑的时候了。（郭凯）

市场传言的版本是，浙江游资趁着此次日本核危机带来的全球性大恐慌，在股市大量买入云南盐化等股票，并在全省各地超市同时雇人大量抢购碘盐并散布消息，由此引发各地的抢购潮，并在A股市场上刺激了盐业股的急涨。
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如果朝鲜一旦失去了军事战略上的“不对称优势”，那么极小的政治风浪也可以让这个国家迅速消亡。

利比亚已悔之晚矣。

江浙游资“炒盐”败落记
【博览资讯报道】3月18日，云南盐化跳空低开，盘终收于13.96元，跌幅7.55%。这意味着17日重仓吃入的江浙游资赌错了筹码，云南盐化前一交易日的上涨行情没有继续。

由于日本地震导致核泄漏事件，国内各地抢购食盐传言纷飞，在资本市场上，相关盐类个股也被炒作。A股市场中的云南盐化等相关盐业股放量大涨，一飞冲天。17日，云南盐化开盘即涨停，收盘报15.10元，且成交放量。

市场传言的版本是，浙江游资趁着此次日本核危机带来的全球性大恐慌，在股市大量买入云南盐化等股票，并在全省各地超市同时雇人大量抢购碘盐并散布消息，由此引发各地的抢购潮，并在A股市场上刺激了盐业股的急涨。

根据交易所披露的信息，当日买入云南盐化金额最大的前5名分别是财通证券温岭东辉北路营业部、湘财证券杭州教工路营业部、金元证券杭州体育场路营业部、东海证券南京长江路营业部和银河证券杭州湖墅南路营业部。

前五大营业部买购买云南盐化耗资5173万元，但是在买入的同时，财通证券温岭东辉北路营业部、湘财证券杭州教工路营业部也有少量的云南盐化股份卖出。

前五大营业部均为于江浙地区，这也是食盐抢购的开始点，这也是市场流传资本市场主导本次食盐抢购的佐证之一。

但是在游资推高云南盐化的同时，机构则在减持，和游资形成了一种有趣的“对冲”现象。

中信证券北京花园东路证券营业部，东吴证券股份有限公司昆明拓东路证券营业部，以及三家机构是做空云南盐化的主力。五大主力共套现2514万元。即便如此，炒作云南盐化的游资仍占据主力位置。

上海的一位私募基金经理分析称，如果单从龙虎榜上观察，17日江浙游资买入的这些主力顶多持平获利不多，因为在高位没有看到江浙游资出货，反而是推高或者临时进场，打赌这段行情会继续，但是明显失败。而机构则是依据估值操作，所以是卖出的主力。

“但是，不排除一些大鳄，分仓很多，交易量不会排在前十大营业部，但是都是在高位出货，但不会被你观察到。如果是这样，这个大鳄和江浙游资可能不是一起的力量。”前述私募基金经理表示。

中国富翁与他们的“泡沫”
     据国外媒体报道，一只11个月大的红色藏獒，其耀眼的毛发令人想不注意都不行，被一名中国煤炭大亨以近百万英镑（1英镑约合10.56元人民币）的价格买下。

这只名为“轰动”的红獒被饲养者以1000万元人民币的价格售出，成为世界上最昂贵的狗。

这只幼獒还不到一岁，不过体重已经超过180磅（约合81.65千克），差不多有3英尺（约合0.91米）高。

饲养者解释说，这只珍贵的幼獒虽然体形巨大，但吃的都是非常普通的食物，比如鸡肉和牛肉，不过由于在中国东部的青岛市生活，这只藏獒也吃一些当地的美味，比如海参和鲍鱼。

“轰动”的卖家吕梁（音）说，这是一只完美的藏獒。

红獒很少能在西藏以外的地方发现，被视为纯粹的“中国”血统的狗。

藏獒价格飞涨只不过是中国不断扩大的几种“泡沫”之一。在二三十年里富起来的中国富翁把钱挥霍在从茶叶到邮票的一切东西上。

茶叶：“大红袍”茶只生长在福建省一个小角落里，过去常常献给中国的皇帝品尝。自去年年中以来，“大红袍”价格上涨了10倍。据官方媒体报道，“大红袍”的售价现已超过每千克1000英镑。

玉石：在中国西部城市和田，玉龙喀什河把玉石从昆仑山脉带到塔克拉玛干沙漠。自2003年以来，玉石价格上涨了10倍，引起人们疯狂抢购。最为珍贵的是羊脂玉，因凝如白脂而得名。现在，顶级羊脂玉的价格比10年前上涨了大约1万倍。

葡萄酒：2010年，苏富比拍卖行超过60%的葡萄酒拍卖是在香港成交的。过去12个月，备受中国人青睐的1982年“拉菲”的价格上涨了60%。过去10年，1982年“拉菲”的价格上涨了1000%，主要归因于中国市场的永不满足。

艺术品及古玩：中国艺术品及古玩市场的泡沫继续膨胀。今年早些时候，一个18世纪的花瓶以4300万英镑的惊人价格成交，创下世界纪录。

邮票：本月早些时候，在香港举行的一个珍稀邮票拍卖会上，一套文革时期的邮票四方连以897万港币的价格成交，创下历史新高。

结论：朝鲜的“市场经济”并不是完全市场开放的经济，而是迫于经济窘境和物质匮乏下的不得已的“商品交换经济”。经济体制上的探索仅仅是金正日为了缓和国内政治氛围的一种“障眼法”，刚刚经历了朝韩炮战危机的金正恩或许深有体会，朝鲜之所以能够在朝鲜半岛生存下来，并不在于朝鲜领导层在国民经济上的作为如何，而在于朝鲜在朝鲜半岛军事战略天平上的砝码是否够量。

“朝鲜版东欧剧变”迫在眉睫？
【博览资讯研报】东北亚的局势并没有我们想象中的那样乐观，一方面，类似于朝韩之间的炮战冲突此后再也没有发生，朝韩方面的军事和外交接触也正在展开；另一方面，美韩之间的军演却在不断的提升级别，我们有理由相信，美国和韩国已经对朝鲜半岛的局势做了最坏的打算——朝鲜的政权交替也许会对朝鲜半岛的安全稳定带来冲击，全面战争的可能性正在降低，但是，最让美国担忧的是，失控的朝鲜也许会带来更多的政治难民和不确定的核武扩散通道。

“变异”的经济体制改革朝鲜自从金正日接班以来一直都在改变，从克林顿时期的全面核合作，再到小布什时期的全面对抗，当然这其中也有短暂的“朝美甜蜜时光”，但是，总体来看，金正日领导下的朝鲜更像是一个投机主义的政权，而不是传统意义上的“信仰国家”。在金正日领导下的朝鲜最大的变化，就是逐渐接受“市场经济”这个概念，这也可以看作朝鲜政治发生改变的标志之一，除了首都平壤的市民和朝鲜人民军之外，朝鲜更多的民众已经习惯了“市场经济生活”，“配给制”只适用于国家权力机关以及特殊政治领域的人群。然而，朝鲜的“市场经济”并不是完全市场开放的经济，而是迫于经济窘境和物质匮乏下的不得已的“商品交换经济”，在这个过程中，既没有外来资金的概念，也没有国内市场中大范围的货币和物资的转移，有的只是极小区域内的生活物资的交换。这或许朝鲜“市场经济”区别于传统意义上的市场经济最大的不同。

不管怎样，最起码，朝鲜的领导层已经认识到了朝鲜经济同全球经济接轨的重要性，朝鲜和韩国共同打造的经济特区就是鲜明的例子。但是，金正日太看中朝鲜经济特区的政治效应，而对于经济特区对朝鲜经济体制改革的“示范效应”认识不足。于是，不管是金刚山旅游项目，还是开城工业园，朝鲜的经济变革的标志总是伴随着朝鲜政治的大开大合而潮起潮落。金正日在经济体制改革最大的尝试——朝鲜货币改革的流产也同样说明了其对于朝鲜经济战略方向的举棋不定，朝鲜“市场经济之父”的悲惨命运也足以说明，经济体制上的探索仅仅是金正日为了缓和国内政治氛围的一种“障眼法”，朝鲜从来都没有想过要在经济转变上做文章，这至体现在金正日政权时期。

金正恩加快进入朝鲜政治核心朝鲜劳动党新设立电影部这或许可以看作是金正恩加快接班步伐的标志性事件之一，因为对比朝鲜历史，金正日当年的接班过程正式开始于其全面掌控朝鲜文化宣传领域，金正恩在朝鲜劳动党文化宣传部门大刀阔斧的行为也着实表明了其正逐渐进入朝鲜决策者的角色之中。单凭这个单一的事件，我们似乎很难完全界定金正日的接班过程到底会有多迅速，但是从外界对于金正日健康状况的担忧，以及韩美逐渐增强联合军演的规模和力度来看，金正恩的接班进程恐怕以及进入了“冲刺阶段”。

朝鲜的党代会刚刚结束于2010年末，这次党代会不仅正式确立了金正恩的接班人身份，也在某种程度上暗示了金正恩的接班步伐的远近。从朝鲜劳动党党员的身份一下子跨度到朝鲜军方重要领导人的角色，这充分显示了金正恩的接班对于金正日来说已经刻不容缓。刚刚经历了朝韩炮战危机的金正恩或许深有体会，朝鲜之所以能够在朝鲜半岛生存下来，并不在于朝鲜领导层在国民经济上的作为如何，而在于朝鲜在朝鲜半岛军事战略天平上的砝码是否够量。只要不出太大的意外，只要朝鲜手中仍然掌握有“核盾牌”，即使朝鲜内部出现再大的经济困难，朝鲜也可以通过经济外援来度过危机。但是，如果朝鲜一旦失去了军事战略上的“不对称优势”，那么极小的政治风浪也可以让这个国家迅速消亡。显然，金正恩知道这绝对不是天方夜谭，而是赤裸裸的事实。通过政治身份的转变和地区战争冲突的洗礼——金正恩在炮兵战术上的修为显然已经作用于朝韩间的炮战，金正恩已经开始全面进入了领导朝鲜未来战略方向的政治进程中来。

另一场“东亚版的东欧剧变”？从其它一些隐秘的渠道得来的消息显示，美国已经做好了对朝鲜实施“军事行动的计划”，在以往看来，这或许只是某些人为了扰乱外界视听所抛出的“政治烟幕弹”，但是，如果我们从朝韩炮战危机以及朝鲜与中国间越来越微妙的关系来看，美国的担忧也许不无道理，做好战略上“两手准备”的必要性也越来越突出。毕竟历史往往会发生重复，朝鲜绝不是孤立的例子，在恰逢东欧剧变20周年的日子，我们有理由怀疑，在现在的东亚战略版图中，是否暗中酝酿着一场“东亚版的东欧剧变”呢？

朝鲜半岛局势演化的各种可能性都在我们的考虑之中，想象一下，朝鲜拥有核武的可能性已经越来越大，这对于中国来说并不是一个好消息，而加剧中国的战略恐慌的是，朝鲜已经越来越向着“战略投机主义”方向同中国渐行渐远。如果说，以前的朝鲜是一个有“信仰”的“理想主义国家”，现在的朝鲜却完全变成了另外的模样，为了轻松获得的经济援助，朝鲜可以不惜将地区局势搅得一团糟。更危险的趋势在于，朝鲜在国际战略上的投机主义也同样运用到国内政治上来。除了对军方和事关朝鲜政权稳定阶层的利益进行特别保护之外，金正日对于朝鲜普通民众的关心越来越表现在“视察”的兴趣之下。对于朝鲜新的接班人金正恩，我们似乎很难期望其能根本扭转这种“政治投机作风”。

经济上的窘境和地缘战略上的冒险似乎天生就是属于朝鲜的孪生兄弟，朝鲜的政权交替必然会涉及到军方和地方之间的权力之争，从金正日的人事安排上来看，众多“亲友团”的鼎力加盟也许是出于对金正恩的“不信任”，尚还政治稚嫩的金正恩也许无法再短期内撑起朝鲜的政治天空，但是，金正日的健康状况恐怕没已经不能再等金正恩的完全“成熟”了。这或许是朝鲜类似于昔日罗马尼亚的最典型的国内政治状况。一旦金正日的生命体征趋于完结，金正恩面临的恐怕是远超过其理解力的朝鲜乱局。不仅仅是金正日担忧，美国和中国恐怕同样担忧如此的战略危局。

(研究员 李明)

中国更富有了，但多数国人仍然拮据
【博览资讯报道】毫无疑问，中国在过去十年间取得了令人瞩目的经济增长。不过即便中国在过去几年间年平均增长率高达10%，这并不意味着普通中国公民一定比普通的德国人或法国人吃得更好，睡得更香。实际上，根据世界银行2009年的数据，2009年，中国人均国内生产总值为3744美元，在164个国家中仅排在第86位。这比总规模小得多的经济体如突尼斯、阿尔巴尼亚和约旦还落后。

日本尽管在GDP总量上已经输给中国了，但日本的普通公民还是普遍要殷实得多。2009年，日本的人均国内生产总值为39727美元，排在第19位。此外，虽然美国经济总量只比中国排名高一位，它还是以2009年人均国内生产总值45989美元稳居世界最富有国家之列。2010年，日本的人均国内生产总值增至42500美元，而美国则增至47100美元。

虽然比起多数发达国家来，中国人还是没有摆脱贫困，但肯定有不少中国人感觉自己钱袋鼓了起来。从美国中央情报局的世界各国概况（CIA Factbook）数据看，2010年，中国的人均国内生产总值从2009年的3744美元增至2010年的4300美元，增幅达到15%。

毋庸置疑，中国经济总量最终将超越美国，这主要是基于其规模——中国人口为13亿，而美国仅有3亿。自2000年起步以来，中国经济就开始了其超越世界前十大经济体的雄心勃勃的征程，并终于超过了许多世界领先的经济体。2000年，中国甩开意大利，成为世界第六大经济体。5年后，中国让法国拱手让座，登上世界第五大经济体宝座。2006年，胜过英国，2007年，又把德国抛在了身后。

从2007年直至2010年，中国在世界第三的位置上停留了三年。2010年，受困于需求疲弱和快速老龄化，日本经济在第四财季收缩了0.3%，这是该国经济五个财季以来首次出现收缩。

(SJ)

基金经理薪酬应当挂钩业绩
【博览资讯特稿】每年春节前后通常都是基金公司发红包的时节，此时基金经理们的高薪酬往往都会成为市场关注的热点之一，今年也不例外。

基金经理薪酬之所以受关注，除了基金经理薪酬高之外，也与基金经理薪酬的高度保密有关。甚至就连审计师也很无奈：“基金公司把每个员工的薪水保护得很好，我们无法看到详细名单。”正是由于基金经理薪酬的“躲猫猫”，外界对基金经理的薪酬也就更加关注。

今年市场对基金经理薪酬的关注，源自于春节前某人力资源公司公布的一份《基金业薪酬调研报告》，让基金业一贯讳莫如深的秘密薪情曝光。根据该薪酬报告，在排名处于中分位的基金公司中，基金经理的年薪在300万到500万元之间。

基金经理的年薪达到300万元到500万元，这对于中国的老百姓来说是一个天文数字，是他们一辈子都不可能得到的收入。

当然，在中国社会逐步与国际社会接轨的情况下，对于基金经理们的高薪酬，我们不应该一概否定，关键是要看基金经理们的高薪酬是否合理，是否与他们创造的价值相匹配。就基金经理来说，因为他们的工作承受了较大的压力，基金经理甚至成了高危职业，所以，他们的薪酬相对高一些是可以理解的。而就基金公司来说，给基金经理们以高薪酬也有留住人才之意。毕竟基金经理的流动性很强，而基金业的发展对基金经理的需求甚大，基金公司给出的薪酬越高，对基金经理的吸引力也就越大。但尽管如此，上述两方面都不能构成基金经理们高薪酬的原因。尤其是后者，高薪并不能真正遏制基金经理的流动，有统计数据显示，2010年共发生206起基金经理离职事件，比2009年的117起高出77%，这就是很好的证明。所谓高薪留人的结果，只会造成基金公司相互抬价，基金经理的薪酬越抬越高。

衡量基金经理薪酬是否合理的唯一标准，就是将基金经理的薪酬与其业绩挂钩，根据基金经理所掌管的投资基金盈利的多少来计提基金经理的收入。而在这个方面，目前基金经理们的薪酬是明显不合理的。最明显的表现是2008年，虽然基金业全面亏损，460余只证券投资基金净值缩水1.34万亿，缩水幅度超过40%，每只基金的基金经理平均亏损30亿元左右，但基金经理们仍然拿着100万元到700万元不等的年薪。虽然如今也有基金公司将业绩也纳入到基金经理薪酬的考核范围，但这种考核更多只是一种“参考”，而并未真正挂钩。只有真正将业绩与基金经理薪酬挂钩起来，基金经理的薪酬才能趋向合理，在这种背景下，即便基金经理的薪酬超过千万也是合理的，否则，哪怕基金经理的薪酬只是百万，也难有合理可言。（作者：皮海洲 来源：京华时报）

(SJ)

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